前拳王海德家中有人被杀

六是高质、高效地开展资本运营。

从此，商业信用机制退出了经济金融运行。中国经济金融发展即将步入十四五时期。

多年来，为了化解金融风险、守住不发生系统性金融风险的底线，我国出台了一系列制度规定，也采取了诸多政策。在产业的发展和循环运转中，金融的横向机制与纵向机相互依存、相互制约又相得益彰，缺一不可，它们共同构成了现代金融体系。在贷款市场中，实体企业（资金需求者）严重缺乏与商业银行等金融机构（资金供给者）的竞争能力，对绝大多数实体企业（尤其是小微企业）来说，在资金来源渠道狭窄的条件下，在资金可得性与资金成本（贷款利率水平）的选择中，前者更为重要，资金成本占整个经营运作成本的比重并不高（甚至低于广告费）。融资难、为企业纾困、新增贷款屡创新高等似乎意味着我国经济金融运行中的资金紧缺。实际上，任何的金融交易总是由交易双方的意愿和行为达成的。

我国金融体系中的不协调 在横向金融机制短缺的条件下，各种本来可以运用横向金融体系解决的经济金融问题大多转变为依靠纵向金融体系提供资金来解决，这引致了一系列不协调现象的发生：我国广义货币供应量（M2）与GDP之比长期处于世界各国前列的高位，2019年更是达到了2.11倍。1950年12月政务院财经委员会出台了《货币管理办法》，禁止实体企业间的赊欠、资金借贷和其他商业信用活动。与此同时，必须强调的是，自2013年，当中国的服务增加值首次超过工业以后，人民币内在价值虽仍有升值的潜力，但大幅升值的可能性变小。

这也构成现在美国认为人民币汇率有操纵嫌疑的重要论据。但能否维持本币对美元的持续性升值则取决本币内在价值的变化。同时，也是因发展中经济体的代表货币加入国际货币竞争，使国际货币体系呈现出前所未见的复杂局面。如果科技研发的创新能力不足，劳动生产率将出现停滞甚至缓慢下降的态势。

如果将之分别用于讨论人民币升值前景问题，可以各自得出以下结论： 首先，目前为止，人民币尚不是可兑换货币，资本项目仍存在较严的管制。这种通过管制人民币流出来影响离岸市场利率的办法，虽然对稳定即期人民币汇率有效，但却使人民币国际使用的预期变得不稳定，妨碍了人民币进一步的国际使用，并因此使人民币升值潜力难以全面展现在国际金融市场上。

需要着重说明的是，由于这一理论框架涉及国际货币寻锚以及替代货币备选问题，因而实际上探讨了国际货币体系性变动问题。新近的情况是，人民币2016年也成为SDR的五大成员之一，更凸显了美元作为唯一国际货币的衰落。其作用机制是利率和汇率的平价关系。但就升值幅度以及升值步伐而言，幅度和步伐有可能会减慢，原因在于劳动生产率增长可能放缓。

尤其是，开放使中国经济成长纳入到经济全球化进程之中，中国劳动力资源丰富，成本低廉尽显于世界，全球资本与中国劳动力相结合，形成出口导向性经济，并促使中国产业结构升级额外加速。在民族国家依然是国际社会主体的情况下，国际货币体系不大可能出现超主权货币充当国际货币，而只能是一国主权货币充当替代物。由于其背后的分析框架各有不同，也导致各预测结果差距甚大虽然美欧经济在疫情冲击下呈现明显的通缩特征，但大规模宽松政策推动的宽松货币环境，则酝酿着未来对新兴市场带来冲击的风险。

政策逻辑之四：推动资本项目更高水平开放应立足于支持中国企业在全球范围内重新布局供应链 当前，全球产业链、供应链出现显著的调整和重新布局，表现出区域化、本土化、近岸化特征，疫情的冲击更强化了主要经济体对自身产业链、供应链安全性的担忧。特别是在当前的国际环境下，中国金融业的对外开放，有助于充分提高我国金融体系的对外开放程度，吸引更多的国际金融机构积极参与我国市场，从而在少数国家推动逆全球化和经贸脱钩的背景下，提升人民币计价的金融资产在全球金融市场的影响力，形成国际金融体系与我国金融市场挂钩的政策效果。

随着经济增长动力中来自内需的贡献不断增加，我国的人民币汇率形成机制改革有条件实现更为灵活的波动。基于当前中国经济发展面临的内外部经济格局，本文认为，更高水平资本项目开放应是立足于宏观经济平衡目标、服务金融体系的改革开放、对冲外部政策溢出效应、配合产业链供应链调整，以及推动实现经济转型升级和发展目标的开放。

具体来说，在双循环经济发展格局和中国产业升级的背景下，叠加全球产业链和供应链的重新布局，国内国际双循环通常包括较低附加值产业的迁出和提高产业链、供应链水平等不同的方面。只有根据新的条件服务实体经济，推动资本项目更高水平开放，才能够支持当前中国企业更好地参与全球供应链、产业链的调整进程，便利有直接投资需求又有潜力的企业走出去，以及将高质量的外商引进来。可以预计，在这个全球产业链的重新布局过程中，未来中国企业跨境业务的规模将会越来越大，参与全球布局的企业也会不断增多，因而中国企业对灵活的跨境金融交易的需求会越来越大，对资本项目进一步开放的诉求也会相应提升。这种增长格局的逐步形成，也相应为其货币汇率的灵活波动、以及资本项目的开放创造了更好的政策条件。回顾中国金融开放的历史，虽然很早就积极推动金融服务业的开放，但由于仍保持严格的资本管制，外资进入我国在岸市场的积极性并不高，导致总体上我国金融市场的对外开放程度明显低于同等发展程度经济体的平均水平。据国家发展改革委公布的数据，中国已与138个国家、31个国际组织签署了201份共建一带一路合作文件。

在中国推动经济双循环的发展格局下，需要厘清其中的政策逻辑，进而稳步推进更高水平资本项目开放。在这样的背景下，中国企业进行供应链的重新布局，更加需要资本项目更高水平开放的支持。

此外，基于双循环格局，与双循环相关的不少国际收支项目，目前也还有进一步开放的空间。金融服务业的对外开放和资本项目开放，客观上可以形成相互促进的效果。

在2019年美国经济增长的贡献中，内需拉动的贡献率约为90%。在内需主导的大国增长格局中，宏观政策需要优先考虑内部平衡，这就需要推动汇率市场化决定机制在促进内外部均衡中发挥重要作用，以使汇率波动更加灵活。

这有助于完善中国的产业链、供应链补短板，也需要资本项目更高水平开放的支持。而资本项目的双向开放，则有利于内外资金相互流动，平衡国内国际市场金融资源的供求。政策逻辑之三：资本项目更高水平开放应立足于对冲外部货币政策的溢出效应和促进人民币国际化 当前，中国经济的外循环面临美元、欧元等主要国际货币零利率甚至负利率的货币环境。同期，中国内需对GDP的贡献率近8成。

具体来讲，在当前的新环境下，激发内需的关键性作用，需要以创新驱动和科技引领来促进全要素生产率的提升，需要促进经济增长新旧动力的转换，需要培育一批涵盖信息技术、数字经济、医疗养老等新经济的企业，推进智能化、数字化、自动化的工业互联网产业升级。总之，推进更高水平资本项目开放的政策逻辑根植于扩大内需和国内金融开放的内循环，同时也需要考虑外部金融贸易格局深刻变化下内外循环的联动问题。

从美国的经验来看，资本账户的开放与内需拉动的增长格局相辅相成，开放后汇率浮动幅度更加灵活。在开放资本项目对冲外部宽松货币政策溢出风险的过程中，人民币国际化也出现了难得的时间窗口。

政策逻辑之二：资本项目更高水平开放应立足于服务金融体系改革开放，促进国际金融体系与我国金融市场挂钩 当前，我国金融服务业的开放可以说是更高水平对外开放的重要组成部分，也是以服务业为主要内容的对外开放中最为活跃的部分之一，对于促进中国金融业竞争力的提高以及金融资源配置效率的提高，都有积极的意义。例如，目前有关境外融资及有价证券管理的文件大多可追溯到本世纪初，而实际的经济条件和外部环境已经发生了很大变化，需要结合现实投融资需要适时完善修改。

因为在外需对增长贡献相对较大时，汇率政策决策不得不考虑其可能对进出口的影响。进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 双循环格局 。资本项目开放和人民币国际化的联系在于，一方面可以促进人民币在海外沉淀、支付、计价、交易流动。要点 推进更高水平资本项目开放的政策逻辑根植于扩大内需和国内金融开放的内循环，同时也需要考虑外部金融贸易格局深刻变化下内外循环的联动问题。

政策逻辑之五：资本项目更高水平开放应立足于支持中国的产业转型，实现新的经济战略目标 党的十九届五中全会通过了十四五规划，在对2035年基本建成社会主义现代化的美好愿景展望中，提出了未来15年国民生产总值要翻一番。另一方面，还可以通过投资和汇兑等多重方式回流，形成良性循环，从而扩大人民币计价的金融资产在全球范围内的使用规模。

同时，处于转型升级阶段的中国产业，在数字化、智能化产业链、供应链转型升级的过程中，也会催生更多如跨境电商业务和服务贸易创新等新模式和新业态，从而带来更多的跨境金融交易需求。一带一路倡议推动的中国企业对外布局，可以促使中国企业与一带一路沿线国家的劳动力要素和巨大的市场容量形成优势互补。

需要强调的是，在当前的国际环境下，由于以美元为代表的世界货币具备全球范围的购买力，因此若仅强调外资流入的单方面开放，则必然成为国外主要国家转嫁量化宽松政策溢出风险的渠道。而在经济增长动力主要依靠内需的格局下，宏观决策更为关注的是宏观经济的总体平衡，人民币汇率的市场化波动有助于实现新格局下的宏观平衡，而更为灵活的人民币汇率波动，则无疑有利于进一步开放资本项目。